标题：云天化：磷肥稳固，新能源崛起，未来展望值得期待

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先看最新的2024Q3财报

最近发布的2024Q3财报显示，云天化营收同比下降12.3%，但扣除非经常性损益的每股收益（EPS）却同比增加21.4%。存货及应收帐款持续下降，有息负债率也是持续下降，净负债同样持续减少。尽管营收增长放缓，但利润却大幅增加，这主要得益于几乎不赚钱的商贸业务板块（毛利率仅有1.4%）在萎缩，这是好事。观察云天化近1年的表现，只能用优秀来形容。

云天化的投资逻辑是什么？

在我看来，云天化的投资逻辑主要围绕磷肥和新能源磷化工。磷肥是云天化的基本面，而新能源则是其未来的发展方向和股价的弹性催化剂。然而，这个弹性是双向的，既可能上涨也可能下跌。

磷肥中的磷酸二铵是云天化最主要的利润来源。从磷酸二铵的期货走势来看，它在2022年的历史高位后构筑了一个双头底，并且最近10周线上穿30周线形成金叉，看好二铵价格继续往上走。这无疑是支撑中期持有云天化的决定性因素。

再来看看规划的产能

接触过云天化的投资者大概都知道，磷化工行业最大的不确定性就是未来规划产能太多。2023年，我国的磷矿产能是10031万吨。预计2025年投产产能12360万吨，2026年投产14880万吨，2027-2028年满产17000万吨。

我们基于以下假设，测算一下2026年的磷矿供需：

• 假设2024年的供给需求是相对平衡的。
• 磷矿的规划产能会按计划落地。
• 2024年磷矿产能10833万吨，磷酸铁锂电池出货量800GWh。
• 2026年全球锂电池出货量2600GWh，中国产量占比70%，磷酸铁锂电池占比60%。
• 磷矿新增产能的70%用于新能源。

经过计算，2026年磷矿石的增量供给为4047万吨，其中用于新能源的磷矿供给为2833万吨。而磷酸铁锂电池的增量需求为292GWh，所需的磷矿量为334万吨。很明显，用于锂电池的磷矿供给量2833万吨远远大于需求的334万吨。

结论

1. 云天化2025年的业绩主要取决于磷肥。
2. 2025年的磷矿的供给不会对需求造成脉冲式的冲击。
3. 重点观察2025年的磷矿规划产能落地情况。如果超预期或者符合预期，则说明2026年大概率供给过剩。
4. 我认为，2025年第三季度是个关键节点，因为不管是从绝对量上，还是增速上，都能把规划产能的落地情况摸的大差不差。股市必然会提前对供给需求的变化作出反应。

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